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那么，一种股票的价格并不是通过对获得的信息敏锐地作出反应来决定的。而是和硬件一样多的感情产生的感觉的结果。正如索罗斯在《点石成金》中所写的：“当事件中有能思维的参与者。主观事物就不再局限于事实，而且包括了参与者的感觉，因果链不是直接从事实到事实，而是从事实到感觉和从感觉到事实。”
索罗斯的理论包含了这样一个论点，投资者所付出的价格不是对于·价值的简单的消极反应而是考虑了股票价值的积极组合。
索罗斯理论的第二个关键，在于把握错觉在形成某一事件中所起的作用。锗觉，有时，索罗斯把它们称之为参与者的思想与事情的真实状态之间的差异，是经常存在的。
有时，这种差异很小并且能够自我修正，索罗斯把这种情形称之为准平衡。
有时，这种差异很大但能自我修正，这种情形他称之为远离平衡。
当这种差异很大，感觉和现实彼此远离时，不存在使二者拉近距离的技巧，实际上，外力只能使二者分离。
这种远离平衡的情形有两种形式。一种极端是，虽然感觉与现实是远离的，但形势是稳定的。稳定的形势对索罗斯这样的投资者没有丝毫的吸引力。另一种极端是，不管怎样，形势是不稳定的，事态的发展如此迅猛，以至参与者的思想跟不上形势。这种形势对索罗斯有特别的吸引力。
感觉和现实的差距非常大，因为事态已经失控，这种形势就是金融市场上的典型的“繁荣萧条序列”。索罗斯把这些序列视为癫狂“这些过程起初是自我加强，变得不可忍受，因而最终发生了逆转。
“因为市场经常处于波动和不稳定的状态，所以‘富荣——萧条’序列易于产生。
这种“繁荣——萧条序列”的潜力经常存在。索罗斯的投资哲学认为，因为市场经常处于波动和不稳定状态，所以“繁荣——萧条”序列易于产生。赚钱的方式就在于寻找使这种不稳定资本化的途径，寻求意想不到的发展。
当然，艰难的部分就在于鉴别一个“繁荣一一一萧条序列”。要识别这一序列，投资者必须了解其他的投资者们怎样把握经济的根本。在任何给定的时间里，都能了解市场一一一所有这些投资者的想法，这是索罗斯投资技巧的本质。
一旦一个投资者了解了市场，他就有可能另辟溪径，去赌那些意想不到的事情，假定一个“繁荣一一一萧条循环”即将发生或已经开始。
怎样去把握一个“繁荣一一一萧条序列”呢？
1994年4月13日，索罗斯在出席银行、金融和城市事务团体会议之前，作了一个简短的说明，例如不同意“普遍的明智”。大多数人都相信金融市场趋向于平衡，并且可以对将来准确地贴现。索罗斯认为，金融市场不可能对将来精确地贴现，因为它们不仅对将来贴现，而且有助于它的形成。“
“一旦你了解了市场在闲些什么，你就要从其他方面积极行动，为那些意想不到的事件下赌注。”
他说，有时候，金融市场会影响股票发行的基础，虽然，市场只应该去反映它们。“这种情况发生，市场便进入了动态的不平衡状态，这时行为就会完全不同于高效率市场理论所设想的一般状态。”
这种“繁荣——萧条序列”并不是经常发生。当它确实存在时，因为它们就会影响经济的基础，因为它们极具破坏性。只有当市场受到紧随的倾向行为支配时，“繁荣一一一萧条序列”才会发生。“紧跟倾向的行为，在这里，我是指人们以一种自我加强的方式行动，价格上升就去购买，价格下降就抛售。”
“倾向一面的紧跟倾向的行为对于产生一次强大的市场失败是必要的，但是还不足以使之发生。此时，你要问的关键问题是，紧跟倾向行为是怎样产生的？”
乔治·索罗斯的回答：
有缺陷的感觉引起市场的自我培育。
市场的自我培育是投资者陷入盲目的狂热或盲目从众心理之中的另一种说法。
市场狂热地自我培育时常会反应过度，时常会走极端。这种反应过度——走向极端——引起了一轮“繁荣——萧条序列。”
“有缺陷性的感觉引起市场的自我培育，市场狂热的自我培育时常会反应过度。”
因此，投资成功的关键在于把握市场开始自我培育的契机，因为识别这一时机，投资者就会知道一轮“繁荣——萧条序列”是即将开始，还是已经进行。正如索罗斯所说：“对射过程紧随一种辩证模式的理由，可以用一般术语加以解释：市场形势越不稳定，人们越容易被市场趋向影响；这种受市场趋向影响的投资越大，市场的形势越不稳定。”
一轮典型的繁荣——萧条序列的主要阶段有：
●一种还没有被认识到的倾向；
●自我加强过程的开始；
●市场方向的成功测试；
●自信心越来越强；
●现实感觉之间的差距；
●最终，相反方向的自我强化序列映象的开始。
索罗斯还论证说，当一种倾向持续存在时，投资交易的意义更大。而且，们见紧随着倾向，以致倾向越严重，偏见越强烈。最后，当某一倾向固定下来时，这一过程也就开始了。
柏荣。文是纽约摩根·斯坦尼地区的美国公平投资战略家，也是索罗斯的密友，他把索罗斯的理论用简单的语言表述为：
“他的观点是，事情进展良好，然后，就会变得槽糕。你应该知道，当事情进展很顺利的时候，它将会变得槽糕。把他的理论简单化，最重要的就是要意识到这种趋势的变化是不可避免的。关键点就是要识别转折点。”
钱给其他购买人，依次导致更高的价格。最后，价格爬得高高的。市场也如此，不稳定而且超过票面价值，价格还在不断不上涨。根据索罗斯的反馈理论，崩溃也就成为不可避免。
第四节 点石成金
乔治·索罗斯是一个非正统的投资者。
他并不按照传统的规则来操作金融市场。
而其他人却是如此。他们认为世界和世界上的一切事物都是有理性的。
包括金融市场。
索罗斯只有在想了解什么时候那些规则将会发生变化时，才会对那些游戏规则感兴趣。，因为这些规则发生变化时，它们可能会引发一种反馈关系，这种反馈可能开始一轮“繁荣一一一萧条序列”。
乔治·索罗斯不断地监视金融市场，搜寻一轮“繁荣一一一萧条序列”。知道金融市场上偶尔会有这些反馈关系的特征，索罗斯感到他比投资界的其他人更有办法去度过难关。
尽管拥有这条投资秘密，但是，未必能保证索罗斯可以经常赢利。有时，会出现一些与他的投资潜能元关的问题。有时，也会出现一些与他的投资潜能密切相关的问题。
例如，有时候。这种反馈过程根本就不存在。或者，那些过程是有，但索罗斯却没有及时地发现它们。最糟糕的是，有时，索罗斯去搜寻这一反馈过程，虽然找到了，但是，却发现已错过了鉴别的时机。
偶尔，索罗斯去进行投资，不考虑某一市场是怎样运作的——也就是说，不管反馈过程是否在进行。但是，他时时在寻找反馈过程。当他发现了一个而且能够利用它时，他就会获得一大笔利润。
索罗斯承认他的理论不是完全适用的。他认为他的反馈理论并不是许诺去解释在金融市场中如何赚钱。其目标更为宏大，他认为他的反馈理论可以更清楚他说明世界的运行。
这就是乔治·索罗斯的哲学式思维，而不是乔治·索罗斯的投资家式的思维。
“我相信，参与者的偏见是理解有思维的参与者的全部人类历史过程的一把钥匙。这正如基因变异是理解生物进化的钥匙。”
然而，索罗斯知道，把他的理论提到如此高度，这是一种幻想。不管他多么想与众不同，他还是感到极大的失望，他不能提供一个不朽的发现。
这种理论仍然是有缺陷的。他自己也不能确定“参与者的不完美的理解”意味什么。而且，他的理论无助于作出正确的预测。
最后，索罗斯沮丧地承认，他的理论虽然“行之有效而且有趣”，但是，他关于参与者的偏见的因果关系的观点，还不能成为一个真正的理论。它太宽泛。如果他的理论能对人有所帮助，就必须说明清楚，“繁荣一一一萧条序列”会在什么时候出现。然而，它却不能做到这一点。
索罗斯对他的理论的范围问题不诚实吗，也不是。他对自己的理论期望太大。而当这些期望不能变成现实的时候，他本应该保持沉默，但他却没有。虽然他没有提出一个放之四海而皆准理论，但是，他却相信他的发现部分有用。“我的方法有助于描述当前金融体系的不确定状态。”
对索罗斯的反馈理论的反映各不相同一一一有的人认为它大复杂并且难于理解，另一些人理解了并且印象深刻。在那些困惑者中间，有一些与索罗斯共事多年的人。其中一个就是罗伯特·米勒，他是爱霍德·布雷彻尔德的高级副总裁，从60年代就一直与索罗斯共事。
传记作者试图了解米勒对索罗斯理论的理解。
结果很让人沮丧。
传记作者：你与他谈论过这种理论吗？
米勒：谈论得不大多。
传记作者：你读过《点石成金》吗？
米勒：看过一部分。
传记作者：你能谈谈这种理论能为人们提供什么吗？
米勒：（突然大笑）可能不能。
在谈及这一理论时，其他人认为它很可信。
威廉·多吉是公正调查的高级副总裁和纽约市地安·安威特·瑞鲁德公司投资战略的主管，他承认自己没有读过《点石成金》，但他相信索罗斯的反馈理论是完全可信的。
“乔治所指出的就是，股票的价格与真实的价值相去甚远，因此，就产生了赚钱的机会”。
1994年5月，也就是《点石成金》出版7年之后，和以前相比，索罗斯在商业界的形象更为高大。因此，这本书的平装版能得以再次发行，并附了一肖新的序言。在这篇序言中，索罗斯说他想就反馈理论作一点新说明，使他原先的意思更清楚易懂。“
“在《点石成金》中”，他写道，我提出的反馈理论似乎是在任何时候都适用。从双向反馈动力学来看，这是在任何时候反馈理论都在发生作用的标志，从这一方面看，这个观点是正确的。但是，说反馈理论在任何时候都在起作用，从另一方面意义上看，这个观点又是不正确的。事实上，在很多情况下，它是苍“白元力的，以至可以完全忽略不计”。
索罗斯也作了第二点阐述：
“我这本书的观点总起来说就是，参与者的价值判断通常是带有偏见的，并且这种盛行的偏见会影响市场价格。”他认为，如果这些就是他全部要写的东西，就不值得用整整一本书。“我的观点是，在有些情况下，这些偏见不仅仅影响市场价格，而且影响所谓的股票的基础，也就是当反馈变得很重要时。这不会经常地发生，但是，一旦发生，市场价格就成为另一种不同的模式。市场价格也起了不同的作用，它不仅反映所谓的基础；它自身也成为基础，形成新价格。”
索罗斯责备那些部分地或全部地读过该书的人，只抓住了第一点——流行的偏见影响市场价格——而忽视了第二点——流行的偏见在一定情况下，也影响所谓的基础，并且，市场价格的变化本身也导致市场价格的变化。
索罗斯非难了他自己。
他承认，他应该做的，不应当是去提出一种一般性的理论，说反馈所缺乏的是一个特殊事例。而是应当把反馈作为一个特殊事例。因为反馈的主要特征是，它仅仅有时出现。
他的主要借口是，他观察过反馈；首先不是在金融市场，而是首先作为一个哲学范畴。
他承认，如果坚持提出反馈这样一个一般性的理论，他可能会走得过头。接下来他写道，他把经济理论看成是错误的，这一点他也犯了错误。如果反馈的情况只是断断续续的出现，那么，经济理论只是偶尔出现错误，这一点应该是正确的。
乔治。索罗斯的反馈理论到底有什么价值？如果索罗斯不去掩盖这一论点，承认自己有时也不坚持这一理论；有时候人们对金融市场的反应，在方式上与在莽丛中的动物对环境的反应有些相似，那么，这个问题就要容易回答得多。他自己不能清楚他说明这些陈述的真正意义。并且，在其他场合，他举证说，金融市场形势即将恶化，因为腰背痛疼开始发作！腰背疼痛发作似乎只有一个限定的目的，作为一个早期报答系统。这无助于鉴定什么事件将降临市场。然而，一旦索罗斯鉴定了即将到来的麻烦，这就好像他服用了一粒阿斯匹林。
他的腰背痛疼突然消失！
第八章 先投资后观其变
“我操作的方式是，提出一个观点，然后在市场中去检验。当我处于劣势并旦市场还在按一定方式发展时。我会非常紧张，腰背痛疼。然后，我会去消除这种劣势。突然之间痛疼消失。我感觉好多了。这可能就是直觉所在。”
第一节 “丽质”主，“五美”俱
乔治·索罗斯的理论只部分地揭示了他的投资秘密，即解释他怎样看待金融市场的运行。索罗斯承认这一点。
然而，这套理论并没有揭示乔治·索罗斯怎样操作。
这些秘密索罗斯仍把它藏在脑子里。
理性的分析家认为他的理论仅仅这些，尔后是直觉在发生作用。
“我们貌似在作分析，”索罗斯说，“我也相信这些分析。不过。这里肯定还有其他一些因素。作为一个交易者，毫无疑问我取得了较好的成绩，而且，也有一些理沦。因此，二者之间有一些联系。但是，作为一个贸易者，我并不认为我的成功就证实了我的理论。这不是一种科学证明，我认为这里面肯定还有其他因素。”
正因为索罗斯的理论并没有完全揭开他走向成功的秘密，所以，人们可能会说他只不过是比一般人运气更好。但是，严肃的分析家是不会相信他的解释的。罗怕特·米勒是索罗斯最老练的助手之一，且兼爱霍德与布雷彻尔德公司的副总经理。曾有人不经意对米勒说，索罗斯赚钱的能力可能与他想赚大钱的赌徒心理有关。米勒并不以为然：
“不，这不是他想赌敢赌的能力。因为他并不真正地把市场视为赌场，而是把它视为经济状况，如果他认为形势很好，他就会去投资。
这比掷骰子并且希望两粒骰于都是么点（一对么）要复杂得多。
索罗斯怎样运作，这是综合运用的各方面能力。这种综合能力可能是独一无二的。
首先，是他的智力。
当别人在市场中全力追逐某一股票，某一产业集团、某一商品时，索罗斯却一如既往地完全沉浸在全球贸易复杂形势的分析中。与其他大多数人不同，他总是注重从世界金融领导人的公开讲话和这些领导人所作出的决定中，敏感地分辨出市场的发展趋势、运动和节奏。
和大多数人相比，他对世界经济的因果关系理解的更为